中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对华中数控（300161）进行研究并发布了研究报告《数控系统国产替代率先受益者，校企混改深化激发活力》，本报告对华中数控给出买入评级，当前股价为34.97元。

(资料图片)

华中数控

报告摘要

国内数控系统龙头，率先受益智能制造国产替代浪潮

我国机床行业大而不强，机床数控化率与欧美等发达国家存在较大差距，且高端数控机床国产化率较低，国内外复杂经济形势影响下，产业自主可控愈加追切。数控系统是数控机床的“大脑”，是数控机床中技术含量较高的核心部件，决定数控机床的功能及可靠度。高端数控机床中，数控系统价值约占机床成本的20-40%，目前国内高档数控系统主要依赖国外进口，国内企业市占率不足10%，国产替代空间广阔。公司为国产数控系统龙头，主打产品华中8型高性能数控系统与德国、日本等国家相关产能功能全面对标，标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%，在机床数控系统国产替代浪潮中率先受益。

机器替人大势所趋，加码产能强化核心竞争力。

政策支持、机器替人、制造业复苏与自主可控四重因素叠加，国内机器人产业链将迎重要发展机遇，预计2025年我国制造业机器人密度将达492台/万人。据高工机器人数据，2023年我国工业机器人市场整体增速预期为20%-25%。公司凭借积淀深厚的数控技术和何服电机技术顺利拓展工业机器人，其核心零部件自供率超过80%，目前已推出BR双旋、垂直多关节、水平多关节、SCARA、Delta、特殊系列六大系列的40余款工业机器人新品，实现了从小负载到中大负载的全覆盖，并与富士康、共进电子、捷荣技术（002855）、凌丰集团建立了良好的合作关系。近期公司发布定增预案拟新建2万套工业机器人产能，规模效应体现后盈利能力与市占率有望拾升。

卓尔智造控股份额拟再次扩大，管理、盈利将迎拐点向上。

公司原控股股东为华中科技大产业集团，为落实校企改革要求，2019年11月公司控股股东变更为卓尔智造：2021年4月华中科技大产业集团将其股份通过同一控制下国有股权无偿划转至华科资产，同年卓尔智造以现金4.28亿元参与定增：2022年9月公司收到华科资产减持计划，目前该计划正在实施；2023年发布的定增预案披露，卓尔将认购发行股票数量的30%-40%，其持股比例将进一步扩大。卓尔全面赋能公司高质量发展，给予资金与资源支持，加大市场化布局、提高决策效率，同时注重人才激励，公司管理与盈利能力将迎来拐点向上。

盈利预测

公司为国内高端数控系统龙头，在智能制造国产替代浪潮中将率先受益，此外，伴随校企混改持续深入，利润有望逐渐增厚，预计公司2022-24年实现营收16.35亿元/20.67亿元/25.83亿元，归母净利润0.16亿元/1.06亿元/1.81亿元，当前股价对应市盈率为439X/67X/39X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、资产减值风险、市场竞争加剧、新品开发不及预期、管理改善不及预期。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华中数控（300161）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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