投资要点

公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升

【资料图】

2022 年，公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%；毛利率14.78%，同比提升0.15pct，销售净利率7.59%，同比提升2.53pct。2022Q4 公司实现营业收入236.66 亿元，同比增长55.65%；归母净利润22.43 亿元，同比增长208.89%。2022 年公司光伏组件业务营业收入703.45 亿元，同比增长78.27%，毛利率14.31%，同比提升0.16pct。受益于全球光伏装机需求高速增长，公司全球化市场布局与技术研发优势明显，产能规模稳步扩展，以及供应链和销售渠道的不断完善，公司业绩稳步增长，盈利能力提升显著。

出货量再创新高，海外出货占比维持高位

2022 年，公司实现组件出货量39.75GW（含自持电站672MW），出货量再创历史新高，其中分销出货量占比约35%，组件海外出货量占比约58%。2022 年公司海外出口维持高位，具体的，公司境内、欧洲、亚洲及大洋洲、美洲、非洲及其他地区收入占比分别为39.97%、31.39%、13.06%、13.62%、1.96%。

组件产能有序扩张，N 型产能持续推进

2022 年底，公司拥有组件产能近50GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，公司规划2023 年底形成组件产能超80GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右。公司N 型技术优势突出，目前公司量产的魄秀Percium 电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的N 型倍秀Bycium 电池转换效率最高达到25.3%。

采用高效N型Bycium+电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0X，78 版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%；相比主流P 型组件，DeepBlue4.0X 组件的BOS 成本可降低约2.1%，LCOE 成本可降低约4.6%。按照公司现有产能规划，预计2023 年末N 型产能将达到近40GW，满足市场对N 型高效产品的需求。

盈利预测与估值

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N 型产品布局领先。考虑到公司高效电池产能加速落地，盈利有望维持高位，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为88.36、116.15、139.32 亿元（上调之前公司2023-2024 年归母净利润分别为83.27 亿元、105.42 亿元），对应EPS 分别为3.75、4.93、5.91 元/股，PE 分别为15、11、9 倍。

风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

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